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摘 要

市州层面，攀枝花、眉山整体表现较好，攀枝花、眉山2020年一般公共预算收入增速超过8%，财政自给率分别排全省第三和第二。攀枝花财政收入结构较好，税收占比（70%）位列全省第二，债务负担相对较轻。南充、遂宁债务情况有所改善，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入均有所下降，并且债务总额/一般公共预算收入上升幅度在25个百分点以内（全省后2位）。

区县层面，宜宾翠屏区、德阳什邡市和眉山仁寿县综合表现较好，2020年一般公共预算收入增速均在10%以上，上升幅度超过8个百分点。其中翠屏区增速由负转正，财政收入结构也得到改善，税收占比较2019年提升8.9个百分点。遂宁船山区和射洪市债务负担有所减轻，其中船山区2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入下降幅度为发债区县中最大，下降了180个百分点，射洪市下降了70个百分点。

城投债估值方面，从公募债平均估值来看，宜宾、乐山、泸州和成都公募债平均估值相对较低，分别为3.8%、4.0%、4.0%和4.1%。巴中、遂宁和资阳公募债平均估值较高，分别为8.1%、7.8%和7.7%。区县级层面，成都武侯区、青羊区公募债平均估值较低，分别为3.5%和3.9%。

从私募债平均估值来看，宜宾、南充和成都私募债平均估值相对较低，分别为3.6%、4.9%和5.0%。资阳、巴中私募债平均估值相对较高，分别为8.1%和7.6%。区县级层面，成都武侯区、锦江区私募债平均估值较低，分别为3.8%和4.4%。

核心假设风险。经济财政好转不及预期。

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攀枝花、眉山整体表现较好

市州层面，攀枝花、眉山整体表现较好，2020年一般公共预算收入增速均超过8%，较2019年分别上升6.0和2.5个百分点，财政自给率分别排全省第三和第二。并且，攀枝花财政收入结构较好，税收占比（70%）位列全省第二。从债务情况来看，攀枝花债务负担相对较轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入为186%，排全省倒数第二，较2019年上升26个百分点。眉山债务负担虽然处于全省中游水平，但2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入上升幅度较小，仅为12个百分点。

南充、遂宁债务情况得到改善，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入，均有所下降，并且债务总额/一般公共预算收入上升幅度较小，在25个百分点以内（全省后2位）。财政方面，两市2020年一般公共预算收入增速较高，其中遂宁增速（15.4%）及上升幅度（6.9个百分点）均为全省第一，主要是非税收入增长较快所致。

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哪些区县在改善？

区县层面，宜宾翠屏区、德阳什邡市和眉山仁寿县，综合表现较好，2020年一般公共预算收入增速均在10%以上，上升幅度超过8个百分点。其中翠屏区增速由负转正，财政收入结构也得到改善，税收占比较2019年提升8.9个百分点。从债务情况来看，3个区县2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入均较2019年有所下降，其中翠屏区下降幅度较大，为45个百分点。什邡市债务压力较小，2020年债务总额/一般公共预算收入在500%以下，基本与2019年持平，在发债区县中排名倒数第四。

遂宁船山区和射洪市债务负担有所减轻，其中船山区2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入下降幅度为发债区县中最大，下降了180个百分点，射洪市下降了70个百分点。这2个区县2020年一般公共预算收入增速均位居发债区县前列，其中射洪市2020年非税收入大幅增加，因此一般公共预算收入增速上升幅度也较大，超过13个百分点。

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成都、宜宾平均估值较低，巴中、资阳平均估值较高

从各市州城投公募债平均估值来看，宜宾、乐山、泸州和成都公募债平均估值相对较低，分别为3.8%、4.0%、4.0%和4.1%。其中，成都经济财政实力均处于省内领先地位，且财政自给率相对较高，为70.5%，而其余地级市财政自给率均在45%以下。尽管成都财政实力较强，但部分区县债务负担相对较重，导致区县级平均估值较高，拉高了整体平均估值。

宜宾财政实力相对较强，2020年一般公共预算收入超过200亿，增速为14%，均排名全省第二。并且，宜宾无担保的6只公募债均由市级主平台发行，信用资质较好。尽管平均剩余期限（4.2年）较长，平均估值仅为3.8%。巴中、遂宁和资阳公募债平均估值较高，分别为8.1%、7.8%和7.7%。

从各市州城投私募债平均估值来看，宜宾、南充和成都私募债平均估值相对较低，分别为3.6%、4.9%和5.0%。其中，南充2020年一般公共预算收入增速为8.6%，位居全省前列，且债务情况较为稳定，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入较2019年下降6个百分点，债务总额/一般公共预算收入也仅小幅上升9个百分点，上升幅度为全省最低。此外，南充无担保的2只私募债平均剩余期限较短，为0.7年。而资阳、巴中私募债平均估值相对较高，分别为8.1%和7.6%。

从区县城投公募债平均估值来看，成都武侯区、青羊区公募债平均估值较低，分别为3.5%和3.9%。从财政情况来看，青羊区2020年财政自给率（147.1%）为四川省发债区县中最高，武侯区财政自给率也超过110%。两个区县财政收入结构也较好，税收占比均在85%以上，在发债区县中排名第二和第三。同时，发债主体评级相对较高，均为AA+级。而成都都江堰市、金堂县公募债平均估值较高，分别为9.9%和9.2%。

从区县城投私募债平均估值来看，成都武侯区、锦江区私募债平均估值较低，分别为3.8%和4.4%。锦江区2020年税收占比较2019年提升6.4个百分点至81.7%，财政自给率（145.6%）在发债区县中排名第二。并且，锦江区债务负担也相对较轻，2020年债务总额/一般公共预算收入为361%，在发债区县中排名倒数第三。而资阳雁江区、成都都江堰市私募债平均估值较高，分别为8.9%和8.6%。

风险提示：

经济财政好转不及预期。

报告作者：

刘 郁，执业编号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

姜 丹，执业编号：S0260520030001，邮箱：jiangdan@gf.com.cn

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文章来源于郁言债市，作者刘郁 姜丹

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