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地方债发行进度：3-6月已发行新增地方债14413亿元，占2021年新增债额度的32.2%。其中新增地方专项债9756亿元，占地方专项债新增限额（3.65万亿元）的26.7%。新增地方一般债4656亿元，占地方赤字（8200亿元）的56.8%。截止6月末，还剩下30287亿元新增地方债未发（26744亿元新增专项债+3544亿元新增一般债）。

从地方债实际发行与计划对比来看，6月计划发行6112亿元，实际发行7949亿元。5月计划发行8184亿元，实际发行8753亿元。6月地方债发行计划实际执行比例有所提高，特别是新增专项债部分专项债按计划发行比例大幅提高。6月按计划发行的新增地方专项债2655亿元，占计划发行的70%，而5月这一比例仅为48%。

地方债发行展望：7月地方债供给可能持平6月。7月已披露的地方债发行计划为6080亿元（新增地方债3842亿元、再融资债2238亿元），基本与6月的计划发行规模6112亿相当，而6月对应的实际发行规模为7949亿元。中性假设下，按照4-6月情况线性外推，预计7月地方债总发行在8000亿元左右，其中新增地方债在5500亿元左右。

8-9月可能是政府债供给高点：7月国债到期达到7750亿元，净供给可能为负，而8、9月国债到期约1000-2000亿元，到期相对较少。地方债方面，假设四季度剩余新增地方债15%左右额度待发，则8-9月每月新增地方债发行金额在8600亿元左右。

核心假设风险。国内政策出现超预期调整。

2021年6月地方新增债发行规模略低于5月，新增专项债发行加快，但新增一般债放缓。6月地方债合计发行7949亿元（5月8753亿元）。

6月发行新增专项债4303亿元，较5月增加784亿元。新增地方一般债1032亿元，较5月减少1150亿元。合计发行新增地方债5335亿元，较5月减少366亿元。6月发行再融资债2613亿元（5月3052亿元），含“偿还存量债务”的再融资债786亿元。

从周度发行量来看，新增地方债发行在6月第二周（7-11日）达到2372亿元，为年内单周最高，但加速未得到延续。6月第三周发行规模降至1891亿元。6月第四周进一步降至497亿元。

地方债发行进度方面，2021年3-6月发行新增地方债14413亿元，占全年新增债额度的32.2%，占提前下达额度（23580亿元）的61.1%。

其中新增地方专项债9756亿元（未包括387亿元中小银行资本金专项债），占地方专项债新增限额（3.65万亿元）的26.7%，占提前下达额度（1.77万亿元）的55.1%。新增地方一般债4656亿元，占地方赤字（8200亿元）的56.8%，占提前下达额度（5880亿元）的79.2%。截止6月末，剩余30287亿元新增地方债未发（26744亿元新增专项债+3544亿元新增一般债）。

国债发行进度方面，2021年1-6月国债净发行5448亿元，占中央赤字（2.75万亿元）的19.8%，假设中央赤字约90%采用国债净融资，还剩下1.9万亿元的国债净发行未发。

从地方债实际发行与计划对比来看，6月计划发行6112亿元，实际发行7949亿元。5月计划发行8184亿元，实际发行8753亿元。可见，6月地方债实际发行大于计划发行的部分，相对5月有所扩大。

6月地方债发行计划实际执行比例有所提高，尤其专项债按计划发行比例大幅提高。具体来看，6月计划发行的6112亿元中，按计划实际发行4458亿元，占计划发行的比例为73%，而5月这一比例为64%。值得注意的是，按计划发行的新增地方专项债2655亿元，占计划发行的70%，而5月这一比例仅为48%（5月执行比例最低的为新增地方专项债）。

6月未披露计划但实际发行的新增专项债规模也有所增加。6月未披露计划但实际发行新增专项债规模为1605亿元，大于5月的1110亿元。

6月新增一般债按计划发行比例则低于5月，仅达到58%，执行比例较低。具体表现为，6月新增地方一般债计划741亿元，按计划实际发行431亿元，占比58%，而5月这一比例为70%。再融资债按计划发行比例连续2月均较高，也就是说，计划安排的再融资债基本都可以发出。具体表现为，6月计划再融资债1556亿元，按计划实际发行1371亿元，占比88%，而5月这一比例为90%。

从地方债计划发行被推迟的情况来看，6月计划还剩下1654亿元未发，其中新增地方专项债1160亿元，新增地方一般债310亿元，再融资债184亿元。

5月推迟发行的2187亿元新增地方专项债约有一半在6月发行。可分为两种情况，一是福建、山东在5月20日上调了6月发行计划，相当于把5月剩余计划里的611亿元（福建523亿元+山东88亿元）挪到了6月计划，并在6月实际发行。二是云南未调整计划，直接在6月发行460亿元新增地方专项债。扣除这两部分之后，5月还剩下1245亿元新增地方专项债计划，截至在6月末尚未实际发行。

截至2021年6月29日，17个省、3个计划单列市已经披露第三季度地方债发行计划，广西仅披露7月份地方债发行计划。合计计划发行规模18464亿元（新增地方债13090亿元、再融资债5374亿元）。7月、8月、9月发行比例分别为33%、41%、26%。

其中已披露的7月计划为6080亿元（新增地方债3842亿元、再融资债2238亿元）、8月计划为7623亿元（新增地方债5421亿元、再融资债2201亿元）、9月计划为4762亿元（新增地方债3826亿元、再融资债935亿元）。

7月已披露的地方债发行计划为6080亿元（新增债3842亿元+再融资债2238亿元），基本与6月的计划发行规模6112亿相当（新增债4556亿元+再融资债1556亿元）。中性假设下，按照4、5、6月情况线性外推，4、5、6月地方债实际发行金额较不完全披露的计划发行金额，分别高出1390亿元、570亿元、1837亿元，预计7月地方债发行规模与6月差距不大，在8000亿元左右。其中新增地方债在5500亿元左右。

假设6月推迟发行的1654亿元地方债，集中安排在7月发行，且6月发行计划不推迟，再加上未披露计划的部分省份也会发行一定规模的地方债（6月约2700亿），则可能推升7月地方债发行总规模接近1万亿元。

6月国债单只发行规模较5月有所增长。5月国债单只发行规模，相对4月同期限发行规模明显缩减，6月单只发行规模又较5月有所增长。从国债总发行规模来看，6月发行5064亿元，较5月增加1298亿元。但由于6月国债到期规模相对较大，从国债净发行规模来看，6月净发行2635亿元，较5月仅小幅增长572亿元。

节奏上，1-6月国债发行进度基本与历史相当。参考2020年各月国债净发行规模，预计国债净发行高峰出现在四季度。从7月单月来看，7月国债到期较大，净发行有可能为负。

国内政策出现超预期调整。

刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

黄晓曦，SAC 执证号：S0260520080006，SFC CE No.BPN094，邮箱：huangxiaoxi@gf.com.cn

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