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分主体来看，2021年1-9月苏南五市城投净融资超20亿元的主体中，中高等级的区县级平台和园区级平台占比较高。苏南五市2021年1-9月净融资额超20亿元的主体共有36家，其中AA+及以上主体数目占比75%；区县级和园区级平台占比86.1%。市级平台仅5家，包括南京地铁、无锡建发、常州城建、晋陵集团、镇江城建（镇江唯一一家净融资超20亿元的主体）。

净融资额超20亿元的低评级平台主要集中于南京市，包括溧水经开、溧水产投、六合经开等在内的7家AA平台净融资额超20亿元。此外，常州有金坛控股、太湖湾旅游2家AA区县级平台净融资额超20亿元。

2019-2021年苏南五市城投债日均成交金额逐年上升，换手率呈现波动上行趋势，且2021年以来日均成交金额和换手率明显增长，可能与城投债投资“抱团”有关。其中，镇江城投债日均成交金额较小，且增长速度明显小于其余四市，近三年日均成交金额均位于10亿元以下，但镇江换手率较高且波动性较大。南京城投债日均成交金额在五市中一直处于领先位置，2021年已突破25亿，不过可能主要与存量债余额较大有关，换手率水平不算高。苏州、无锡和常州换手率水平较为接近，同时波动性相对较小。

从2019年以来的月折价比率数据来看，苏州、南京、无锡折价成交幅度小，且折价比率波动性小。其中，苏州城投债月折价比率保持在[-0.1%，0.1%]的区间内，标准差仅为0.038%；南京保持在[-0.12%，0.12%]的区间内，标准差为0.047%。常州由于个别城投的个别债券大幅折价成交，存在折价比率局部低点。2019年6月，受金坛投控、天目湖（集团）等折价成交幅度较大影响，常州当月折价比率下降至-0.56%。镇江总体来看城投债折价幅度偏大，同时折价比率波动性偏大。镇江月折价比率处于[-0.3%，0.3%]的区间内，标准差为0.117%。

根据日均成交金额、月度平均换手率和折价比率3个指标近3年的数据，我们对苏南五市37个发债区县进行流动性梯队划分。2019-2021年苏南五市37个发债区县的日均成交金额内部排序较为稳定，据此首先将各区县划分为两大部分，第一部分各区县日均成交金额排名近3年稳定在1-15名之间，第二部分各区县排名近3年稳定在15名之后。第一部分各区县折价比率内部分化较小且换手率水平普遍较高，因而不进一步划分梯队；对第二部分各区县的折价比率和换手率降序排列，进一步划分为两梯队；最后将苏南五市37个发债区县划分为三大梯队。

第一梯队区县财政实力整体较强，日均成交金额大且换手率高、折价成交幅度较小，总体流动性较好。各区县2021年日均成交金额在1亿元以上，月平均换手率在8%以上，相较2019和2020年均大幅提升。虽然2021年折价成交幅度普遍扩大，但仍处于偏低水平。

第二梯队中，除新吴区、建邺区和秦淮区财政实力较强外（2020年一般预算收入100亿元以上），其余区县整体财政实力一般。但各区县折价幅度较小，且2021年相较2020年普遍改善，换手率水平也相对较高。其中，镇江京口区和丹阳市呈溢价状态，京口区主要由于江苏北固产业投资有限公司的“PR北固债”溢价成交幅度较大，丹阳市主要由于丹阳市开发区高新技术产业发展有限公司和丹阳投资集团有限公司存在多笔溢价成交。

第三梯队区县财政实力整体偏弱，成交金额小且换手率相对较低，折价成交幅度偏大，流动性较差。除南京玄武区和栖霞区外，其余区县月度平均换手率均在10%以下。其中，无锡惠山区折价成交幅度高达0.4%，主要由于无锡惠鑫汇资产经营管理有限公司、无锡惠憬城市发展有限公司、无锡华阔经济贸易发展有限公司等主体折价成交幅度较大。