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摘 要

地级市层面，南昌表现较好，新余财政收入有所改善。新余、南昌 2020年一般公共预算收入增速分别为 3.1%和 1.4%，排全省第一和第三，且财政收入结构较好，税收占比均超过 76%，排全省前二。其中，新余为省内唯一一般公共预算收入增速上升的地级市，债务负担也较轻。抚州和九江债务压力相对较小，2020 年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在 360%以下且上升幅度较小。其中，九江发债城投有息债务/一般公共预算收入（253%）为全省最低，抚州上升幅度（21 个百分点）排全省倒数第一。

区县层面，九江永修县和彭泽县、新余分宜县、赣州全南县综合表现较好，2020 年一般公共预算收入增速均位居发债区县前列且有所上升。永修县、彭泽县和分宜县债务负担相对较轻，2020 年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在 280%以下，全南县债务情况较为稳定，发债城投有息债务/一般公共预算收入 2020 年仅上升 9.3 个百分点。宜春铜鼓县和南昌红谷滩区财政收入有所改善，2020 年一般公共预算收入增速上升幅度均在 10 个百分点以上。

城投债估值方面，从公募债平均估值来看，南昌和宜春公募债平均估值相对较低，分别为 3.4%和 3.5%。萍乡和新余公募债平均估值较高，分别为 6.8%和 5.9%。区县级层面，南昌红谷滩区、宜春丰城市和九江濂溪区公募债平均估值较低，分别为 3.9%、4.5%和 4.8%。

从私募债平均估值来看，抚州、南昌、上饶、九江和宜春私募债平均估值相对较低，均在 4.1%以下（含）。萍乡、景德镇和新余私募债平均估值相对较高，分别为 6.9%、5.6%和 5.2%。区县级层面，南昌红谷滩区和新建区、宜春袁州区私募债平均估值较低，分别为 4.2%、5.8%和5.8%。

核心假设风险。经济财政好转不及预期。

备注：本报告中所引用的经济财政债务数据来自于企业预警通、财政局、统计局官网。

1、南昌整体表现较好

地级市层面，南昌表现较好，新余财政收入有所改善。新余、南昌2020年一般公共预算收入增速分别为3.1%和1.4%，排全省第一和第三，且财政收入结构较好，税收占比均超过76%，排全省前二。其中，新余2020年一般公共预算收入增速较2019年上升0.9个百分点，为省内唯一增速上升的地级市。债务方面，新余债务负担较轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入为305%，排全省倒数第三，上升幅度仅为42个百分点，排全省倒数第二。南昌债务负担处于全省中游水平，且发债城投有息债务/一般公共预算收入上升幅度不大，在80个百分点以内。

抚州和九江债务压力相对较小，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在360%以下且上升幅度较小。其中，九江发债城投有息债务/一般公共预算收入（253%）为全省最低，而抚州上升幅度（21个百分点）排全省倒数第一。此外，抚州2020年一般公共预算收入增速下降幅度也相对较小，仅下降3.3个百分点。

2、哪些区县在改善？

区县层面，九江永修县和彭泽县、新余分宜县、赣州全南县综合表现较好。这些区县 2020 年一般公共预算收入增速均位居发债区县前列，且较 2019 年有所上升。其中永修县一般公共预算收入增速超过 18%，在发债区县中排名第二，较 2019 年上升 14 个百分点。而分宜县 2020 年一般公共预算收入增速由负转正，较 2019 年上升 18.8 个百分点至 12%。债务方面，永修县、彭泽县和分宜县债务负担相对较轻，2020 年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在 280%以下，其中永修县和分宜县该指标较 2019 年分别下降 49.3 和 28.2 个百分点，下降幅度居发债区县前二。全南县债务情况较为稳定，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入较2019年仅上升9.3个百分点。

九江濂溪区财政情况较好，宜春铜鼓县和南昌红谷滩区财政收入有所改善。这些区县 2020 年一般公共预算收入增速上升幅度均在 10 个百分点以上，其中红谷滩区增速实现由负转正，而濂溪区 2020 年一般公共预算收入增速（18.8%）排发债区县第一，并且税收占比近 80%，财政自给率（66%）也为发债区县中最高。

3、南昌和宜春平均估值较低，萍乡平均估值较高

从地级市城投公募债平均估值来看，南昌和宜春公募债平均估值相对较低，分别为3.4%和3.5%。南昌为江西省省会，经济财政实力均在省内处于领先地位，2020年一般公共预算收入为484亿元，其余地级市均在300亿元以下，且符合样本条件的债券大多由评级为AAA的市级平台发行，因此平均估值为全省最低。而宜春符合样本条件的债券平均剩余期限仅为1.5年，平均估值也较低。萍乡和新余公募债平均估值较高，分别为6.8%和5.9%。

从地级市城投私募债平均估值来看，抚州、南昌、上饶、九江和宜春私募债平均估值相对较低，均在4.1%以下（含）。其中，抚州和九江债务负担较轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在360%以下，且上升幅度较小，分别上升了21和45个百分点，排全省倒数第一和倒数第三。并且，抚州10只无担保私募债均由评级为AA+的市级平台发行，发债主体资质较好。而上饶符合样本条件的债券中，估值较低的市级平台存量债余额占比达到84.2%，因此平均估值也较低。萍乡、景德镇和新余私募债平均估值相对较高，分别为6.9%、5.6%和5.2%。

从区县级城投公募债平均估值来看，南昌红谷滩区、宜春丰城市和九江濂溪区公募债平均估值较低，分别为3.9%、4.5%和4.8%。这些区县财政情况相对较好，丰城市和红谷滩区2020年一般公共预算收入分别为48.6和35.3亿元，在发债区县中排第一和第四；濂溪区2020年一般公共预算收入增速（18.8%）为发债区县中最高，且财政自给率较2019年上升12.3个百分点至65.5%，在发债区县中排第一。此外，丰城市仅剩的1只无担保公募债剩余期限为0.7年，估值相对较低。鹰潭贵溪市、九江永修县和新余渝水区公募债平均估值较高，分别为7.5%、7.4%和7.4%。

从区县级城投私募债平均估值来看，南昌红谷滩区和新建区、宜春袁州区私募债平均估值较低，分别为4.2%、5.8%和5.8%。其中，新建区和袁州区债务负担较轻且相对稳定，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在200%以下，较2019年分别仅上升了8.6和43.7个百分点。并且，新建区财政实力也较强，2020年一般公共预算收入（34.2亿元）在发债区县中排第五。上饶德兴市、萍乡安源区和九江湖口县私募债平均估值较高，分别为7.6%、7.4%和7.3%。

风险提示：

经济财政好转不及预期。

对外发布时间：2021年6月2日

报告作者：

刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

姜丹，SAC 执证号：S0260520030001，邮箱：jiangdan@gf.com.cn

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文章来源于郁言债市，作者刘郁姜丹

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